2023年资产配置可关注三大领域_全球今日讯

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在过去几十年里，股票和债券之间的负相关为许多资产配置提供了很好的平衡。然而过去一年中，股市和债市表现为同时下跌，正相关将股票与债券之间的关联从风险消减变成了风险加成。

这种相关性的转变是由不断变化的经济环境所驱动。在过去10年中，市场认为各国央行将通过降息以及像前欧洲央行行长德拉吉曾说过的那样采取“一切必要措施”来应对宏观经济状况的恶化。这种认知有助于维系股债的负相关：经济形势困难会利空股市，但当央行以降息回应时，则利好久期。

通胀下的三种投资策略

面对通胀升温，央行可能会面临艰难的抉择，因为经济前景恶化而放松货币政策，还是上调利率来遏制通胀。在这种情况下，债券市场将举步维艰，特别是当市场认为央行在抗击通胀方面会落后于形势变化时。

笔者认为，通胀仍将是个难题，即使它没有盘亘在40年高点，而且各国央行和政府将不得不在这种经济增长与通胀之间权衡利弊。债券因为具有提高收入、流动性和总回报的潜力，因此仍会在投资组合中发挥重要作用，但目前这种高通胀状况可能会限制其分散风险和提供下行保护的作用。为此，资产配置者可能需要考虑可补充债券保护作用的以下三种策略：

防御性对冲基金配置。威灵顿基本面因素团队在研究对冲基金如何帮助填补与传统固定收益配置相同的作用时发现，在各种利率环境下，宏观对冲基金可能与固定收益分散风险和下行保护的作用最为一致。

防御性股票配置。随着资产配置者考虑如何通过其逐险配置来弥补固定收益减少的分散风险和下行保护作用，投资者重新燃起了用防御性股票补充成长和价值股配置的兴趣，并且其中不少在2022年取得了不错的成绩。

主动风险控制。进一步控制投资组合的风险水平是解决方案的另一部分。由于市场下跌的预期概率波动不定，我们的多元资产投资团队认为主动调整投资组合的对冲是个值得考虑的方法。例如，当近期市场回撤的概率升高时，投资者可采取各种保护性策略，如期权、β对冲、波动性控制机制，这样即使股票与债券之间仍为正相关，也有助于减轻一些下行损失。

为周期性波动做好规划

未来传统经济周期回归，各阶段间转换明显且可能更加频繁。威灵顿预计，随着政策制定者在保增长与抗通胀方面做出的不同决策，以及全球化进程的终结，各国之间的周期性差异将越来越明显。周期性波动可能会导致利率和货币等受宏观因素影响的资产波动加剧。由此可能会带来挑战，以及值得考虑的机遇。

利用波动性和差异。波动加剧以及各国之间经济表现的差异加大将造成资产价格出现更大的分化。这样的环境有利于擅长主动管理，特别是关注全球宏观策略的基金经理。同时，这种变化也增加了关注投资组合流动性的必要性。

减少周期持仓。通过团队关于主题配置规模和评估的研究，证实了它们在降低周期对投资组合回报的重要性方面的潜力。如果主题投资通过利用结构性变化来产生回报，那么将其纳入投资组合可能会降低选择周期时机这一艰巨任务的重要性。基于一个典型的投资组合中包含的周期仓位的数量，主题配置还可以加强分散风险的作用。

主动管理投资组合的贝塔系数。为了应对周期不确定性，采用较为主动的资产配置流程，即随着时间的推移调整各资产类别仓位，或已成为当务之急。各地区周期性差异增加以及各资产类别波动性加剧，或将利好这种主动资产配置流程。

波动中优化投资组合

在市场格局更迭中，目前经济转变很可能是结构性的，而非周期性的。鉴于此，2023年将是资产配置者为这种更迭做好准备的关键一年。

更高的资本市场假设（CMAs）。2022年市场下跌之后，受估值水平下降推动，中长期资本市场假设（capital market assumptions）的吸引力增加。对于长期投资者来说，这可能是个不错的切入点，也是评估自身战略资产配置的时机。资本市场假设包含了与气候相关的风险（物理风险和过渡风险），这些风险预计将导致更高的通胀。

从来源着手的通胀策略。通胀率将持续高于近年来的水平，甚至在未来10年都可能如此。为了在投资组合中建立起抵御通货膨胀的能力，资产配置者应从通货膨胀压力的来源入手，指导缓解策略的相关决策。例如，对大宗商品生产的投资不足限制了供应并推动价格上涨，我们从结构上更加看好大宗商品。

长期趋势中的创新和机遇。各种长期趋势正在全球经济中激发着创新和突破，进而涌现出很多具有吸引力的投资机会。例如普惠金融——确保个人能够获得实用且负担得起的金融产品和服务的全球行动——在全球范围内获得了广泛的政策支持，并从金融服务数字化以及疫情后消费者对技术的接受度日益提高中获得了提振。这些趋势会在消费贷款、小额信贷、保险、资本市场准入和储蓄与投资等领域带来具吸引力的投资机会。电动汽车或先进汽车技术的兴起以及未来食品（食品安全、农业创新等）是具吸引力的其他主题。

因子视角。在波动加剧的市场状况下，成长股和价值股配置的风险水平可能不太稳定，有意识的防御性配置对于在整个周期中平衡风险就变得更加重要。此外，预计企业利润率波动性增加、可持续性降低，需要更加关注公司的资产负债表，在整个市值范围内会有更多的选股机会，以及更多的均值回归机会。

（作者系威灵顿投资管理投资策略联席主管）

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